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公司发布2023年半年报，上半年收入/净利润分别为35.29/9.20亿元，同比+16.64%/+10.07%。23Q2公司收入/净利润分别为15.08/3.50亿元，同比+32.10%/+14.83%。

公司的舍得和沱牌在市场上的表现持续良好，但费用投入有所加大。其中，舍之道、沱牌特级T68增速较高，品味舍得增长稳健。23H1毛利率为75.60%，同比下降2.57个百分点，主要原因是中低档产品增速较快。核心市场如四川、山东等区域增速明显。

公司加强了动销去库存和市场开拓方面的努力。上半年，公司通过扫码赢红包、文创产品等方式增加了消费者端的费用投入，库存可控批价平稳，23H1销售费用率为17.52%，同比增长0.14个百分点。公司正在全国化布局，去年重庆市场的表现不错，并逐步开拓上海、武汉、南京等潜力市场。中秋、国庆旺季即将到来，宴席及礼赠需求可能会进一步改善，中高档产品的增速有望提升。藏品十年市场逐步推进及夜郎古酒庄运作平稳，将进一步贡献业绩增长。

该公司老酒品质有支撑，舍得、沱牌双品牌运作良好，需求改善拉升产品结构，市场投入精细化运作能力强，全国化扩张空间大。预计公司23-25年收入和净利润将同比增长，PE也将持续上升。因此，我们维持买入-A投资评级，给予该公司6个月目标价为226元，相当于2024年28倍的动态市盈率。

风险提示：需求恢复不及预期、省外扩张受阻、竞争格局恶化。

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